12月9日，国家统计局数据显示，11月CPI同比2.3%，为2014年7月以来最高值；PPI同比3.3%，创5年来新高。分析认为，中国已进入新通胀周期，央行下一步政策行动是加息。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清表示，需要关注通胀上行的压力，“新周期归来”的一个重要表现就是“通胀归来”，未来两个月CPI将继续上行，1月CPI由于基数原因存在逼近3%的可能。

　　从CPI分项来看，蔬菜是主要上涨因素，PPI并未传导至CPI。蔬菜是本月CPI的主要拉动因素，猪肉价格环比跌幅小于季节性和前值，也为CPI提供了正贡献。但需要关注的是，目前PPI并未向CPI传导，表现为CPI的非食品环比仅为0.1%；从历史上看，PPI与CPI非食品有很好的相关性，未来CPI非食品上行压力巨大。

　　“CPI回升是全球性回升，中国不会成为例外。”邓海清称，2016年以来，美国、欧元区通胀均呈现趋势性上行，美国CPI同比由1%上行至1.6%，PCE由0.8%上行至1.4%，欧元区HICP由0%上行至0.6%，日本CPI在10月之前一直为-0.5%左右，但10月也突然上行至正的0.1%。在全球通胀趋势性上行中，中国CPI上行难以避免。

　　“与CPI相比，更值得关注的是PPI，中国的大宗商品价格上涨并未充分反映在PPI之中，未来PPI会大幅上行，未来两个月PPI将继续上行，1月PPI突破4%几乎是必然。”邓海清指出。

　　在GDP平减指数趋势性大幅回升的情况下，央行是否应该将加息作为一个可能的政策选项？邓海清称，回顾2014-2015年，市场呼吁央行应当大幅降息的一个重要逻辑是，央行不应当只看CPI，而也应当看PPI，当时的PPI由-2%一路下降至-6%，被认为时企业陷入“债务-通缩”螺旋的证据。央行在2015年三季度货币政策执行报告中的回应是，“用CPI或GDP平减指数来测算实际利率水平可能要更合适一些”，首次明确将GDP平减指数纳入考虑。但事实上，GDP平减指数可以近似看做CPI和PPI均值，参考GDP平减指数也就相当于将PPI纳入考虑范围。

　　事实上，2013年四季度GDP平减指数为2.7%，2015年三季度GDP平减指数为-0.9%，这一过程中央行降息1.5%；2016年三季度已经回升至1%，不难预测四季度极大概率回升至2%以上，GDP平减指数较2015年三季度上升将近3%，这一过程中央行未调整过存贷款利率。如果看CPI，2013年CPI为2.6%，2015年CPI为1.5%，这一过程中央行降息1.5%，2016年CPI回升至2%，央行未调整存贷款利率。

　　因此，邓海清指出，如果假设央行的中性或稳健货币政策除参考通胀（CPI、GDP平减指数）之外，还参考经济增长和企业盈利，那么到今天为止央行大幅快速加息的条件确实不具备；但如果经济能够确认企稳（重点观察固定资产投资、房地产投资、企业主营业务收入），而通胀已经趋势性上行，那么央行或应当考虑适度加息。

　　澳新银行首席大中华区经济学家杨宇霆也称，中国已进入新的通胀周期，央行下一步政策行动应该会是加息，而非降息。

　　此外，央行参事盛松成日前曾表示，稳定人民币汇率预期已成为当务之急，在适当的时候，如果情形势需要，中国也可以考虑加息。

作者：贾昆